股债“跷跷板”似乎是财物装备永久的议题。本年，跟着债市利率行至低位，多家券商研报指出，以

  依据西部证券固收首席姜珮珊最新的研讨计算，10年国债利率与上证综指250天的翻滚相关系数从2024年底的-0.6升至2025年11月初的0.3。产品与债券、汇率与债券的相关性走弱。如10年国债利率与美元兑人民币中心价的250天翻滚相关系数从2024年底的-0.6降至2025年11月初的-0.3，10年国债利率与南华期货工业品指数的相关性在本年也有所削弱。

  股债的相关性为何显着地增强？姜珮珊以为，其背面是债券危险收益比下降，使得组织进行股债再平衡。面临低利率、低利差、低危险收益比的中债，组织不得不提高危险偏好，资金“搬迁”进入固收+、权益，一起还改动了债券的种类偏好，如下降久期偏好。

  从下半年的状况看，上证指数连破3600、3700、3800、3900等重要关口，于10月下旬行至4000点左右动摇。10年国债收益率则从1.60% 的低点，回升至最高1.85%。

  在首要的债市装备组织中，稳妥资金对股债的再平衡装备行为最显着。到2025年二季度末，全国稳妥公司资金运用余额为36.2万亿元，同比增加17.4%。其间2024年后股票出资增速提高显着，到二季度末，稳妥行业股票财物余额达3.07万亿元，同比增加47.6%。

  招商证券的研讨团队指出，2025年以来监管部门持续对稳妥资金“松绑”，在资金、本钱、查核三条线一起发力，推进险资长时间资金入市。

  1月，证监会表明大型国有稳妥公司从2025年起每年新增保费30%用于出资 A 股，直接扩展权益装备份额。5月，金融监管总局提出对股票财物危险因子下调10%，削减本钱占用。7月，财政部调整部分运营效益类查核目标，注重长周期运营。

  姜珮珊指出，稳妥负债端扩容速度放缓，叠加净出资收益率承压、权益商场体现微弱，险资权益装备占比持续上升，逐渐扩展债券仓位的志愿与才能有限。据其测算，本年稳妥持续增配债券，但配债速度高位回落，同比增速从去年底约30%回落至约25%。

  关于债市自身，中金公司的研讨团队以为，曩昔两年我国利率相对经济基本面下行过快，当时估值现已偏贵，持续下行空间较为有限，因而债券性价比显着低于股票、产品等财物。假如2026年呈现经济转向信号，经济预期改进还或许构成债市阶段性回调压力，此外危险偏好提高时“股债跷跷板”效应也是潜在危险来历。

  国泰海通证券的研讨团队也指出，2026年我国债券或以震动为主，中枢温文承压，国债利率或小幅上行。利差或仍有紧缩空间，可转债、信誉债的时机好于利率债。